中原环保(000544)污水处理业务保持平稳增长
投资要点： 污水处理业务是公司盈利的主要来源 公司收入来自于污水处理和供热销售两大业务，13 年两大业务收入占比均为41%，其余18%的收入来源于管工程费收入及其他业务。从盈利来看，污水处理盈利能力较强，是公司主要毛利来源；供热销售业务毛利率水平在7%左右，对毛利贡献较小。 污水处理业务：平稳增长 13 年之前公司污水处理业务主要集中王新庄水务和登封水务，污水处理能力为43 万吨/日，2013 年新增污水处理能力为4 万吨/日，随着漯河水务于2013 年底正式运营，公司2014 年污水处理能力将进一步增长，未来随着公司三个在建项目的陆续投运，公司将新增污水处理能力17 万吨，届时公司总污水处理能力可达67 万吨/日。随着污水处理能力的增长，公司污水处量业务仍将保持稳步增长。 供热销售业务：供热面积增速放缓 09 年-13 年公司供热销售收入年均复合增长率为9.73%，同期公司供热面积由601 万平方米上升至860 万平方米，年均复合增长率为9.37%，供热面积增长是公司供热销售业务收入增长的主要驱动力，近两年公司供热面积增速有所放缓。同时由于供热销售业务毛利率的下滑，供热业务毛利占比有所下滑。 估值和投资建议 我们预计公司2014 年、2015 年和2016 年EPS 分别为0.23 元、0.24 元和0.28 元，对应当前股价的PE 分别为50 倍、47 倍和41 倍，首次给予“中性”评级。 风险提示 公司应收账款占营业收入的比重较高。