07国债19发行定价分析
主要发行条件：
债券名称
07国债19
发行总额
300亿
追加权
无
品种
3个月
付息方式
贴现发行
招标方式
标的为价格
标位
20个标位
招标时间
2007年12月5日上午
9：30-10：30
缴款日
2007年12月10日
起息日
2007年12月6日
手续费
无
预测区间
99.198元～99.207元
一、宏观经济背景与市场环境
无近忧，有远虑
近日，央行行长周小川表示，对目前利率水平感到满意，不会过于频繁的调整利率水平，密切关注未来经济数据的变化，再决定是否调整利率，也暗含近期不会加息，无疑给疲软的债市带来了些许喘息的机会。
但目前市场流动性过剩，且通货膨胀有进一步扩大的趋势，后期央行调控力度将加大。我们认为短期货币*策紧缩基调不变，数量*策依然将成为主角，价格*策还将有紧缩空间，所以后期债券市场形势仍然不乐观。
市场环境
本周央行净回笼资金790亿元，下周有中海集运等5只新股发行，将冻结上万亿资金，估计这段时间内市场资金面不太宽裕，会不利本期国债招标。
交易所市场，周五，国债指数开于110.24，收于110.17，较前日下跌0.06点，成交量约2.82亿，市场仍较为谨慎，成交量不大。
二、定价分析
3个月期国债收益率截至11月30日午盘为3.59%，收益率较前日有所上升，3个月央票收益率为3.6558%，这主要是受短期回购利率的影响。
从银行间央票成交报价来分析，成交收益率都比收益率曲线要低，而同期限国债与它的利差一般保持在20bp左右。表一列出了相近期限央票成交情况。
表一
相近期限央票报价成交情况
市场
债券名称
成交收益率
剩余年限
银行间
07央票22
3.50%
0.28
银行间
07央票18
3.54%
0.26
银行间
07央票15
3.71%
0.246
对于3个月期国债来说，我们根据央票与国债的利差来定价，再结合3个月央票发行利率3.31%，预计本期国债招标利率和央票发行利率比较接近。
短期国债明年发行量会减少，加上免税效应，按25%税率计算，目前3.3%的收益率对应税前4.40%的收益率，目前大银行、社保以及其他保险机构短期资金较充裕，估计会受它们追捧，认购会积极。
综合缴款因素的考虑，影响约为4bp。
因此，综合上述因素，我们预计07国债19票面利率区间为： 3.28%～3.32%；对应价格区间为：99.198元～99.207元。 利率和价格换算表如下：
利率
3.28%
3.29%
3.30%
3.31%
3.32%
价格
99.207
99.205
99.203
99.200
99.198
三、结论和投资建议
预计该期国债票面利率区间为：3.28%～3.32%；价格区间：99.198元～99.207元。
建议投资机构和交易机构分别在99.198元～99.207元区间内分散投标。
在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。